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银行业:等待最后一跌 银行买点将至

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1 银行业:等待最后一跌 银行买点将至 于 周六 六月 09, 2012 10:43 am

股票期货配资达人

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  行业近况:
  中国人民银行决定,自2012 年6 月8 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25 个百分点,一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点。自同日起:(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1 倍;(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8 倍。
  评论:
  实质上的非对称降息,大幅压缩银行利差空间。此次降息,尽管2-5 年期存款利率下调幅度超过贷款利率,达到30-40bp,且活期存款利率下调10bp,但是考虑存贷款利率浮动区间的扩大后,最坏情况下,银行的一年期存款利率上升8bp 至3.58%,而一年期加权贷款利率(假设原9 折利率贷款占比为20%)则下降37bp 至6.06%,存贷利差将压缩45bp.
  银行将如何应对?短期来看:我们判断,中小银行面临贷存比的压力,将有动力积极上调存款利率至上限水平,而大银行若出现存款流失严重的情况,将跟随上调存款利率以保护市场份额。但是,若信贷需求继续回落,且贷存比压力缓解,则大银行也可能更加理性,如香港市场上大型银行存款利率往往较小银行低25bp 左右。中长期来看:利率市场化进程加速将给予银行在资产负债定价上更大的自主空间。这将考验银行差异化经营管理水平,银行基本面分化的趋势不可避免。
  对损益表冲击较大,2013 年盈利将至少降至单位数增长,不排除零增长的可能。若单独考察降息的影响,由于活期存款利率下调了10bp,对2012 年的上市银行净利润有约1%的正面影响,对2013 年净利润影响2%左右。但是,利率浮动区间的调整对银行盈利冲击较大。在最坏情况下,假设所有定期存款利率都一次性上浮到基准利率的1.1 倍(原有定期存款可以通过转存即刻重定价),而原9 折利率的对公贷款则按照重定价期限调整到8 折,则对上市银行2012 年和2013 年的净利润影响将分别为4%和9%。综合来看,此轮利率调整对银行损益表的冲击较大,预计2013 年盈利将降至单位数增长。若下半年继续降息1-2 次,则不排除2013 年银行利润零增长的可能。但是有助于缓解对资产质量的的担忧。降息且推进利率市场化向市场传递了强烈的"稳增长"信号。我们认为降低融资成本一方面有助于减轻工业企业的财务负担,进而提高利润率,另一方面有助于改善企业的投资需求,从而推动市场减轻对中国经济硬着陆的恐慌,有助于缓解投资者对银行资产质量的担忧。
  估值与建议:
  先损益表,后资产负债表:短期坚持"防守",等待市场消化对损益表的冲击,迎接买点。我们年初至今一直强调防守,2 季度策略中列出会让我们转变得更加积极的信号之一就是"降息",即"不降息不买银行"的判断。目前降息信号已经出现,我们认为市场对银行股的关注会遵循"从损益表到资产负债表"的路径,即先消化降息对银行损益表的冲击,再反映对资产负债表信心的修复。因此,重申全年策略"先大后小":短期坚持防守,优选确定性高、风险低的大银行,待市场消化了盈利预测的大幅下调后,转换到估值最低的小银行,享受资产质量担忧缓解后,估值向1 倍净资产以上回归的上涨。A 股推荐组合为交行、华夏、农行、建行、工行。H 股银行首选交行、重庆农商行、工行。

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